“前幾個(gè)月，我們挖掘機(jī)還沒(méi)生產(chǎn)出來(lái)，大批的訂單已經(jīng)排著隊(duì)等著買�，F(xiàn)在不是搶挖掘機(jī)，而是搶訂單號(hào)，買家們都擔(dān)心買不到！”11月16日，湖南一家生產(chǎn)挖掘機(jī)的大型企業(yè)負(fù)責(zé)人如此描述。

挖掘機(jī)主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、采礦等領(lǐng)域，其銷量被業(yè)界視為反映這些領(lǐng)域投資活躍程度的一個(gè)信號(hào)。中國(guó)工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2016年6月開始，挖掘機(jī)已經(jīng)連續(xù)16個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，最近6個(gè)月同比增長(zhǎng)率更是穩(wěn)定在100%左右。由于基建、房地產(chǎn)以及采礦業(yè)等都是周期性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，“挖掘機(jī)指數(shù)”的暴漲顯示了過(guò)去一段時(shí)間宏觀調(diào)控、分段去產(chǎn)能等政策發(fā)揮了積極的效應(yīng)。但是進(jìn)入四季度，新近披露的宏觀數(shù)據(jù)集體出現(xiàn)了不同程度的增速放緩，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.3%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還創(chuàng)下了1999年12月以來(lái)最低增速。

四季度經(jīng)濟(jì)開局略低迷，是暫時(shí)性的調(diào)整還是拐點(diǎn)的到來(lái)，這留給市場(chǎng)一個(gè)疑問(wèn)。

基建高增長(zhǎng)或難持續(xù)

在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)投資的放緩在市場(chǎng)意料之內(nèi)。受益于低基數(shù)且企業(yè)利潤(rùn)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，10月制造業(yè)投資增速小幅加快至3.3%，仍處低位；10月基建投資同比增速小幅反彈至15.6%，但10月房地產(chǎn)投資放緩至5.6%，相比9月有所回落。

1-10月份，商品房銷售面積同比增長(zhǎng)8.2%，增速比1-9月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，地產(chǎn)銷售一般領(lǐng)先地產(chǎn)投資2~3個(gè)季度，地產(chǎn)銷量增速在一季度沖高后，二三季度持續(xù)下滑，并在9月轉(zhuǎn)負(fù)、10月跌幅擴(kuò)大。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，這意味著今年四季度和明年一季度地產(chǎn)投資增速仍將趨勢(shì)性下行。

相較之下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依然是投資領(lǐng)域的主要角色。今年1-10月全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))113103億元，同比增長(zhǎng)19.6%，高于2016年全年17.4%、2015年的17.2%的增速，這個(gè)速度遠(yuǎn)高于同期固定投資增速，從而成為“挖掘機(jī)指數(shù)”上漲的重要推手。

上述企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者證實(shí)，“我們2017年1-10月產(chǎn)值達(dá)到了117億元，銷售額高達(dá)120億元以上；而2016年全年產(chǎn)值僅為67億元，銷售額為51億元銷售額。”但他也承認(rèn)挖掘機(jī)銷售的強(qiáng)勁勢(shì)頭，除了基建的需求增加，也是因?yàn)榀B加了挖掘機(jī)行業(yè)自身進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)周期。中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)王金星也表示，這幾年挖掘機(jī)企業(yè)加大了轉(zhuǎn)型升級(jí)的力度，包括排放，由國(guó)二轉(zhuǎn)成國(guó)三，這都是帶動(dòng)供給端轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方法，也適應(yīng)用戶的需求。

“作為基建融資的主要來(lái)源之一的財(cái)政支出增速持續(xù)下滑，甚至在10月大跌轉(zhuǎn)負(fù)，融資來(lái)源受限意味著10月基建投資高增應(yīng)與去年同期基數(shù)較低有關(guān)，再加上前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資到位資金同比僅增長(zhǎng)3.6%，基建高增長(zhǎng)難持續(xù)。”姜超表示。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖分析稱，“基建投資主要受資金來(lái)源的限制，包括預(yù)算內(nèi)資金以及地方債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)其他資金來(lái)源渠道的沖擊。”

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國(guó)一般公共預(yù)算收入16234億元，同比增長(zhǎng)5.4%；全國(guó)一般公共預(yù)算支出11122億元，同比下降8%。

“10月單月支出同比下降8%，其中基建類支出大幅下滑。未來(lái)兩月赤字支出增長(zhǎng)空間僅為3.9%，預(yù)算內(nèi)資金對(duì)基建增長(zhǎng)的支撐作用續(xù)緩；同時(shí)利率較高影響，城投債、政策性金融債等‘準(zhǔn)財(cái)政’凈融資量自9月起繼續(xù)萎縮。”光大證券分析師張文朗指出。

財(cái)政渠道之外，銀行信貸為主導(dǎo)的融資渠道也不樂(lè)觀。最新數(shù)據(jù)顯示，10月末，M2同比增長(zhǎng)8.8%，重回9%下方，增速再創(chuàng)新低。10月新增人民幣貸款6632億元，不及預(yù)期。

結(jié)構(gòu)調(diào)整仍有驚喜

作為“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的關(guān)鍵支撐，基建投資溫和下滑幾乎被市場(chǎng)分析師集體“預(yù)言”，這讓四季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平添了懸念。

“四季度經(jīng)濟(jì)增速整體會(huì)有所回落，但幅度有限，預(yù)計(jì)四季度GDP增速會(huì)放緩至6.6%。” 摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示。

不過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛華也提示，雖然一些數(shù)據(jù)月度之間出現(xiàn)了小波動(dòng)，但是總體上、多維度觀察，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

這其中值得關(guān)注的是，雖然制造業(yè)投資增速處于低位，但在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷發(fā)力的帶動(dòng)下，高端制造業(yè)、消費(fèi)品相關(guān)制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放：10月份，汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等行業(yè)PMI均位于53%以上的景氣區(qū)間，明顯高于制造業(yè)總體水平。

而從工業(yè)增加值來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：10月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.2%，增速較9月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在合理區(qū)間。其中，部分高端細(xì)分行業(yè)仍然保持較高增速。

“十九大報(bào)告主要矛盾的轉(zhuǎn)向意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加追求質(zhì)量，但并不意味著，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以‘失速’。在追求發(fā)展質(zhì)量的同時(shí)，仍需要保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度和一定的增長(zhǎng)數(shù)量，來(lái)保障對(duì)‘質(zhì)’的追求。”國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水說(shuō)。

瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則預(yù)計(jì)，央行將繼續(xù)在必要的時(shí)候微調(diào)貨幣政策來(lái)緩和市場(chǎng)情緒，但監(jiān)管收緊的趨勢(shì)仍將繼續(xù)、防風(fēng)險(xiǎn)依然是政策重心。因此市場(chǎng)利率可能居高不下，但她仍然認(rèn)為央行不會(huì)提高基準(zhǔn)利率。除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅下滑的潛在跡象，當(dāng)前政策才有可能進(jìn)行調(diào)整，但這至少要等到明年3月的兩會(huì)前后。

民生銀行首席研究員溫彬指出，臨近年末，盡管外匯占款有可能繼續(xù)邊際改善，但考慮到財(cái)政存款投放或?qū)⑷跤谌ツ暌约懊缆?lián)儲(chǔ)加息在即，年末流動(dòng)性將承壓，預(yù)計(jì)央行將加大公開市場(chǎng)操作，繼續(xù)通過(guò)“逆回購(gòu)+MLF”不同期限組合保持流動(dòng)性充足和市場(chǎng)利率水平穩(wěn)定。

近期央行首次開展63天期逆回購(gòu)操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。就在10月27日，央行進(jìn)行了1400億元逆回購(gòu)操作，具體包括600億元7天、300億元14天、500億元63天逆回購(gòu)操作，這是央行公開市場(chǎng)首次進(jìn)行兩個(gè)月期逆回購(gòu)操作。與此同時(shí)，當(dāng)日有500億元逆回購(gòu)到期，單日實(shí)現(xiàn)凈投放900億元，為連續(xù)第二日凈投放。

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